Alla fine del 2025, gli utili aziendali nelle principali economie hanno registrato un’accelerazione dopo la stagnazione del 2024. Il dato globale riportato di seguito è calcolato a partire da una media ponderata (in base al PIL) degli utili di Stati Uniti, Regno Unito, Giappone, Germania e Cina (dati tratti dai conti nazionali ed espressi in valuta nazionale).
Variazione % dei profitti
delle imprese a livello mondiale
La crescita media annua degli utili aziendali globali durante gli anni 2010 – il decennio che ho definito la “Grande Depressione” sin dalla Grande Recessione del 2008-2009 – è stata del 3,9%. Ma nella prima metà degli anni 2020, il tasso di crescita medio è più che raddoppiato, raggiungendo il 7,7%, pur rimanendo ben al di sotto del tasso di crescita medio del 16,1% registrato negli anni 2000, trainato dal credito. Ci sono stati solo due periodi di calo degli utili globali: la mini-recessione alla fine del 2015 e il crollo indotto dalla pandemia nel 2020.
Variazione media annua
dei profitti delle imprese (in %)
Nei dieci anni precedenti al 2007, il settore imprenditoriale cinese ha guidato la crescita con un aumento medio annuo degli utili del 26,7%, oltre tre volte superiore a quello di Giappone e Stati Uniti. Ma il quadro è cambiato negli anni 2010, quando il tasso di crescita degli utili in Cina è crollato. Anche in altre economie, con l’eccezione del Giappone, la crescita degli utili ha subito un rallentamento. Negli anni 2020, finora, la crescita media degli utili in Giappone e negli Stati Uniti è aumentata, con il tasso statunitense più che raddoppiato rispetto agli anni 2010. La crescita degli utili aziendali sia in Germania che nel Regno Unito è stata deludente nel primo trimestre del XXI secolo. Quindi, in termini di profitti, il capitale giapponese ha registrato ottime performance, così come le aziende statunitensi, mentre il capitale europeo ha avuto una performance deludente.
Quale conclusione possiamo trarre da ciò? Ebbene, i dati relativi agli anni 2020 suggeriscono che i capitali nelle principali economie non si stanno dirigendo verso una recessione, con l’eccezione della Germania, dove la crescita degli utili conferma l’attuale contesto recessivo.
Se ci concentriamo sugli Stati Uniti, utilizzando il calcolo dei profitti di Basu-Wasner basato su dati ufficiali, vediamo che negli anni 2020 la crescita annua dei profitti è stata persino superiore a quella registrata durante il periodo neoliberista degli anni ’80. Il dato più elevato degli anni ’70 è dovuto all’inflazione più alta.
% di crescita media annua
dei profitti delle imprese negli USA
Fonte: https://dbasu.shinyapps.io/Profitability/
In termini marxisti, il tasso di profitto sul capitale d’impresa è definito come il profitto totale (plusvalore) diviso per lo stock di capitale (attività fisse e circolanti) detenuto dalle imprese, più il costo del lavoro impiegato nella produzione. Il tasso di profitto complessivo nell’economia statunitense è in leggero calo dalla fine del periodo di ripresa neoliberista alla fine degli anni ’90. Tuttavia, se si considera isolatamente il settore produttivo dell’economia statunitense (escludendo quindi il settore immobiliare, la finanza, le assicurazioni e la pubblica amministrazione), il tasso di profitto sugli asset produttivi è diminuito drasticamente per tutti gli anni 2010, fino alla fine della recessione pandemica del 2020. Questo spiega la Grande Recessione del 2008-2009 e la recessione pandemica del 2020. Da allora, però, la redditività degli asset produttivi è aumentata.
Tasso di profitto del capitale negli USA (%)
Cosa spiega la ripresa degli utili complessivi e del ritorno sul capitale investito negli Stati Uniti e, in effetti, anche in Giappone? La questione è oggetto di dibattito. In un recente articolo, Ruchir Sharma, presidente di Rockefeller International, sostiene che la crescita degli utili negli Stati Uniti abbia subito un’accelerazione solo a causa dell’aumento del deficit di bilancio pubblico. La riduzione delle imposte sugli utili delle società e l’aumento dei sussidi governativi hanno infatti incrementato i profitti.
Gli utili totali delle imprese sono aumentati dal 7% del PIL alla fine degli anni ’90 all’11% di oggi. Il dinamismo delle imprese americane ha giocato un ruolo importante, ma anche i tagli alle tasse e la spesa pubblica. Ultimamente, il deficit statunitense ha superato il 6% del PIL, e un deficit così elevato riflette un ingente trasferimento di reddito a famiglie e imprese. Sharma conclude che “i deficit hanno rappresentato più della metà degli utili aziendali, il doppio rispetto all’era delle dot-com. Se escludiamo il sostegno governativo, gli utili statunitensi non sembrano poi così straordinari”.
In questo caso, Sharma si basa sulla cosiddetta equazione di Kalecki, che si riduce all’idea che gli investimenti generano profitti, e non viceversa. Se un governo accumula un ingente deficit di bilancio – in altre parole, risparmia – può incrementare gli investimenti e, di conseguenza, i profitti.
Pertanto, secondo una formula contabile consolidata, l’equazione di Kalecki-Levy, gli utili aziendali sono in parte un riflesso del deficit pubblico. Secondo questo modello, i deficit sono stati il fattore che ha maggiormente contribuito all’aumento degli utili in percentuale del PIL dalla fine degli anni ’90.
Ma, come ho sostenuto in molte occasioni e in numerosi articoli, l’uguaglianza di Kalecki (profitti = investimenti) è appunto solo un’uguaglianza. Non indica la direzione della causalità. Sono gli investimenti a generare profitti e il disavanzo pubblico (deficit) a farli aumentare? A mio avviso, la direzione causale è invertita. Nel capitalismo, i profitti guidano gli investimenti. E se partiamo da questa logica, l’aumento dei profitti non è dovuto alla spesa pubblica, ma può essere attribuito solo a un aumento del tasso di sfruttamento dei lavoratori, come si evince dalla maggiore quota di profitti nell’economia statunitense rispetto ai salari. I profitti aziendali in percentuale del PIL statunitense sono ai massimi storici.
USA: % dei profitti nel valore aggiunto delle aziende
L’aumento dei profitti non è dovuto a una spesa pubblica eccessiva, bensì al forte calo della quota di reddito nazionale destinata al lavoro, scesa a un minimo storico.
USA: % delle retribuzioni dei dipendenti
sul valore aggiunto lordo delle aziende
Se questo aumento della condivisione degli utili potrà essere sostenuto e accelerato, è molto probabile che il tasso di profitto statunitense continuerà a crescere. Molto dipenderà dal fatto che i massicci investimenti effettuati dalle aziende di intelligenza artificiale e dai loro potenziali clienti nei data center portino a un cambiamento radicale nella distribuzione dei profitti (eliminando la manodopera e riducendo quindi il costo del lavoro). Come ha affermato Sharma in un precedente articolo, l’economia statunitense è ora “una grande scommessa sull’intelligenza artificiale”. Torneremo su questo argomento in un prossimo articolo.
*articolo apparso sul blog dell’autore The next recession il 2 giugno 2026
